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熊市周期延长 郑糖艰难前行

食品配料2019-04-09 来源:和讯网

  国际食糖市场18/19榨季第三年增产,消费稳中有增,库存持续积累;

  巴西减产超过800万吨,出口缩减800万吨以上,泰国小幅减产,出口继续增加,超1100万吨,印度产量超过巴西成为世界第一,其计划出口500万吨;

  国际食糖市场供需过剩持续,增产低于预期;

  我国18/19榨季是食糖增产第三年,熊市周期叠加增产周期;

  生产旺季,供应充足,产量增加超预期,销量超预期;

  政策严格,正规进口维持地量,走私阶段性降低;

  政策面炒作较多,但难有实质性落地;

  中短期区间整理格局持续,近弱远强为主。

  核心观点

  巴西开榨初期,印度和泰国仍在集中开榨中,产量预估已经出现了较大的调整,对国际市场年度和季度的预估也产生了干扰,在亚洲产区收榨结束之前,即主产国产量数据明晰之前,国际糖价都将难以有效突破震荡区间,5月收榨尾声之后,阶段性供应压力高峰度过后,供需压力将有明显缓解,随着需求的回暖,糖价有望结束持续低迷的压力阶段。

  18/19榨季是国内食糖增产的第三年,熊市周期伴随增产,价格压力大。18/19榨季预计产量将增加30万吨至1060万吨,消费持稳1500万吨,走私降低100万吨至150万吨,进口300万吨,届时库存消费比将从本榨季的76.8%提高至79.23%,如果不算600多万吨的国储糖,库存消费比将从本榨季的32%提高至34%。中期看广西政策扶持意向较高,具体效果还需时间和资金到位,上有政策和库存压力尚待解决,下有政策扶持支撑,整理区间未突破,消费旺季启动前后,也即压榨尾声可以期待。目前郑糖5200-5300区间仍未有效突破,中期看,供应充足,对远期的悲观还在。

  一、国内外糖市走势回顾

  1.外糖走势回顾

  2018年ICE原糖10合约8月22日盘中最低跌至9.91美分/磅的历史低点,绝对价格过低引发需求和投资资金关注,巴西的减产也不断炒作,主力合约9月14日盘中挑战了12.45美分阶段高位,主产国的增产已经确定为无法化解的压力,天气也较为平稳,糖价很快转回下跌通道,不足半月就再度刷新前低,9月27日盘中跌破10.8美分/磅。10月国际糖市迎来了新榨季,恰逢巴西政府总统换届选举,雷亚尔在此期间大幅上涨,推动国际糖价反弹,同时主要食糖国家泰国、印度、欧盟、俄罗斯和巴西都出现了产量预期降低的预期,而且印度的干旱也令其出口和产量受到影响,情绪、基本面和资金都配合的条件下国际糖价迎来快速反弹,接连突破12、13和14美分关键压力位,10月24日,美糖盘中最高突破至14.24美分的高位,但反弹也在此告一段落。25日开始新一轮下跌周期再度开启,巴西领导选取结果出炉,减产的效应逐渐减弱,泰国和印度缺乏炒作题材,增产和出口的压力依然是国际食糖市场无法化解的压力源头,最终导致国际糖价回归供应过剩的基本面行情,一路下行至12美分附近盘整,这这一波的反弹和回落的过程中,主产国的增产是确定的,但程度低于预期,最终国际糖价底部抬升,也未能突破预期的13美分压力位。当前,巴西新榨季开榨初期,印度泰国依然在开榨,熊市格局被拉长,当前美糖在12-13美分区间盘整还未有效突破。

  2.郑糖走势回顾

  郑糖上市以来已经走过了近13个年度,期间经历了4次牛熊周期的转换,“三年熊市,三年牛市”的周期规律仍在续写。第一波熊市就是郑糖上市开始至2007/08榨季结束,第一波熊市期间郑糖下跌了3716点,跌幅60%,第一波熊市时间只有一年半,严格意义上讲不是完全的三年熊市,所以跌幅相对不大。第二波牛市:从2008/09榨季到2010/11榨季,三年牛市郑糖大涨了5464点,涨幅高达220%。第三波熊市:从2011/12榨季开始至2013/14榨季结束,三年熊市期间郑糖下跌了4116点,跌幅107%。第四波牛市:从2014/15榨季开始至2016/17榨季,三年牛市郑糖大涨3151点,涨幅75.7%。第五波熊市:从2017/18榨季至今,郑糖低点较前一轮周期高点已经下跌了2654点,跌幅36%。目前为止,这一轮的熊市还在持续,熊市三年周期的第二年发展顺利,新榨季的预期也符合熊市周期的特征。

  2018/19榨季初期,借助假期外糖大涨,国内现货跟随,北方开榨的甜菜糖厂的产量低于预期的因素也开始跟随情绪发酵,引发了一波跳空高开的反弹,主力两次试探5200-5300区间压力,在整体增产的供应过剩预期下,市场反弹非反转,10月下旬榨季生产阶段,增产周期叠加熊市周期,郑糖开始一路下行,不断跌破关键支撑位置和产区的生产成本线,主力1月3日跌破4700支撑,报收4670点。随着榨季生产高峰的过度,供应压力阶段性的缓解,偏低的价格也引发了投资和消费需求,加上产区和相关部门政策扶持等各项支持的推出,郑糖迎来强势反弹,基差得到修复,郑糖也恢复到5000以下之上。当前依然处于南方甘蔗产区开榨的阶段,阶段性供应压力最大的阶段,各项支持的政策也非常积极,但压力也是现实存在需要化解的问题,郑糖陷入盘整,依然没有突破5000-5300的震荡区间。

  二、全球糖市供需格局

  年度周期来看,18/19榨季供需过剩持续,增产低于预期背景下供需压力有小幅缓解,过剩量低于预期,但也只是增产的部分低于预期,抬升熊市期间价格底部区域,整体依然延续供应过剩的大格局。USDA:18/19榨季预计过剩5367.9万吨,同比增加120.2万吨。ISO:全球18/19榨季供应过剩量预计为64.10万吨,低于前次预估的217万吨。预计全球18/19榨季糖产量1.7868亿吨,低于前次预估1.8049亿吨。预计全球糖消费为1.7804亿吨,同比增加1.63%,但较10年均值低了1.67%。

  季度来看,当前正处于巴西开榨初期,印度和泰国开榨后半段,产量变数较大,各个国家和机构也在不断调整产量数据和未来的预估水平,目前来看阶段性产量都超出预期,也导致年度和季度的供应预期在调高,供应压力有增大的趋势。

  三、我国糖市热点解读

  白糖三年周期规律仍在延续,熊市周期时间和空间上还在延续,17/18和18/19榨季是国内食糖增产的第二年和第三年,熊市周期伴随增产,价格下行压力逐年增大。当前的价格和市场状况并不具备抛储和直补的条件,国内的产不足需状态导致国内糖价明显高于国际,进口利润过高,正规进口途径被限制后,进口总量变动不大,其余缺口只能通过走私和库存糖来满足,走私糖流入阶段性降低。所以当前我国市场的食糖供应主要来自于国产糖、进口糖和走私糖,三种糖源的供需数量和价格成本将决定本榨季糖价的走势。

  1.巴西:将连续二年丧失第一大产糖国地位

  巴西的产量对国际糖市的供需平衡状态产生决定性的影响,目前巴西产量占全世界的比重约为23%,是世界食糖市场上主要的供应来源,平衡了全球的食糖供求关系,18/19榨季巴西全球最大的食糖主产国的低位无疑将被印度取代,因为巴西将更多的甘蔗用于生产乙醇而非食糖,印度则因为大幅增产而实现了产量的再次飞跃式增长。而19/20榨季将维持目前的产量和贸易格局,巴西依然将被印度超越,屈居第二。

  (1)巴西产量预期维持稳定

  决定巴西食糖产量多寡的因素主要有甘蔗入榨量、糖份和食糖生产比例。当前巴西正处于新旧榨季交替阶段,上年度产量变动不大,需要重点关注的是新榨季的生产和压榨情况,以及生产取向的问题。

  18/19榨季开榨以来巴西食糖甘蔗的入榨量长期处于历史相对较高水平,与去年同期差距不大,天气较为配合,糖分也持续维持在历史最高的水平,之前担忧的老龄化、面积缩减和天气影响都被证实影响不大,所以巴西食糖产量完全有刷新历史的条件,但人为选择将更多甘蔗用于生产乙醇而非价格没有优势的食糖,所以18/19榨季巴西食糖减产不断超出预期,也是国际糖价反弹至12美分以上的直接动力。当前19年的新榨季生产已经开启,截止3月中旬,巴西中南部食糖累计产量处于十年来的历史第三高位,预计巴西2018/19榨季糖产量为3010万公吨(原糖值),减产830万吨,回归至2006年的水平,19/20榨季预计产量变动空间不大,甘蔗和生产比例预期有小幅调整,但变动的预期空间都不大,根据乙醇和糖价的关系以及天气情况微调的可能性较大,而产量大幅增加的印度很有可能连续两年超越巴西成为第一大产糖国。

  四、行情展望

  1.国际市场

  18/19榨季巴西减产超过800万吨,出口也缩减800万吨以上,泰国超预期小幅减产,但其出口有超过1100万吨的可能,印度产量继续刷新前高,并有望超过巴西成为世界第一大食糖主产国,印度出口计划500万吨,除了巴西外,其他国家的供应端的综合压力超过去年同期,增产的周期还在延续,需求端却并未出现缓解迹象,新榨季的供应压力因为巴西减产,综合压力较预期缓解,也带动国际糖价底部抬升,但整体情况依然处于供过于求的增产大周期中,供应过剩持续,供应压力将继续令国际糖价承压弱势运行。19/20榨季减产的预期空间较小,国际市场供需格局变数较大,但产量继续增加的概率小于减产的概率,供需预估整体向好。

  中短期内,巴西开榨初期,印度和泰国仍在集中开榨中,产量预估已经出现了较大的调整,对国际市场年度和季度的预估也产生了干扰,在亚洲产区收榨结束之前,即主产国产量数据明晰之前,国际糖价都将难以有效突破震荡区间,5月收榨尾声之后,阶段性供应压力高峰度过后,供需压力将有明显缓解,随着需求的回暖,糖价有望结束持续低迷的压力阶段。

  2.我国市场

  白糖三年周期规律仍在延续,熊市周期时间和空间上还在延续,16/17榨季是牛熊转换的一年,17/18榨季是熊市第一年,18/19榨季是熊市第二年,19/20榨季能否盈利牛市还有待考察,但可以确定的是18/19榨季食糖市场将更加艰难。

  18/19榨季是国内食糖增产的第三年,熊市周期伴随增产,价格压力大。当前的价格和市场状况并不具备抛储条件,国内的产不足需状态导致国内糖价明显高于国际,进口利润过高,进口途径被限制后,进口总量变动不大,其余缺口只能通过走私和库存糖来满足,走私糖依然是很大的威胁。

  我国2018/19榨季预计产量将增加30万吨至1060万吨,消费持稳1500万吨,走私降低100万吨至150万吨,进口300万吨,届时库存消费比将从本榨季的76.8%提高至79.23%,如果不算600多万吨的国储糖,库存消费比将从本榨季的32%提高至34%。

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